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　　22Q4-23Q1，受海外客户去库存影响，中国宠物食品出口承压，22Q4中国宠物食品出口金额（人民币计价）环比-11.9%，23Q1继续环比-4.2%，中宠股份、佩蒂股份22Q4均出现季度性亏损。（慧博投研资讯）23Q2起，海外客户去库周期渐入尾声，下单节奏逐步恢复正常，中国宠物食品出口开始逐季改善。2024年，海外客户去库周期结束，低基数下，叠加美国市场需求良好，1-4月中国宠物食品累计出口额及出口量均创历史新高。据海关总署，2024年4月中国宠物食品出口金额为8.51亿元（1.20亿美元），环比+9.5%（+9.6%），同比+14.7%（+10.9%）；宠物食品出口量2.42万吨，环比+1.7%美嘉体育官网，，同比+6.7%。1-4月中国宠物食品累计出口金额为30.41亿元（4.28亿美元），同比+20.6%（+16.5%），出口量9.31万吨，同比+19.2%。其中对美出口金额为5.44亿元（0.77亿美元），同比+67.6%（+62.0%），出口量为1.1万吨，同比+63.2%。宠物食品内销增长仍具韧性，头部品牌增速表现亮眼。据久谦咨询，2024年1-4月

　　线上（天猫淘宝、京东、抖音）累计销售额约为71亿元，同比+10%，分品类看，猫粮和猫零食增速领先，分别同比+17%、+17%。头部品牌表现依然亮眼：2024年1-4月弗列加特累计销售额同比+158%，Zeal、领先分别同比+49%、+52%，爵宴同比+40%。宠物“618”购物节销售依然火爆。京东超市宠物业务618开门红成交额同比+1240%，宠物新用户同比+610%。（1）国产品牌表现突出，市占率稳步提升：京东、天猫公布的销售额前十名品牌榜单中，国产品牌分别占据6席、5席，网易严选、麦富迪均出现在京东、天猫的前十名榜单中。（2）烘焙粮依然是当下宠物食品消费的热衷品类：淘宝天猫618开门红猫烘焙粮销售额同比+2500%，狗烘焙粮销售额同比+1200%。投资分析意见：宠物食品出口维持较高景气，国内市场保持良好增长韧性。在国外市场需求良好的背景下，预计24年上市公司出口订单营收维持10%以上增长。目前中国

　　已由高速增长阶段过渡至稳步增长阶段，未来3-5年行业增速预计为10%左右。看好头部企业享受行业增长的同时，市占率及盈利能力稳步提升。参考美、日等海外成熟市场，单一宠物食品品牌市占率天花板在10%左右，3-10名品牌市占率在2.5%-5%之间，中国龙头宠物食品品牌市占率仍有约一倍的提升空间（2022年皇家市占率5.8%，麦富迪4.8%）。当前A股三家宠物食品上市企业，海外代工业务毛利率17%-27%，自有品牌毛利率25%-45%，综合净利率低于10%。对标美、日美嘉体育官网，，头部宠物食品企业净利率均高于10%，雀巢、通用磨坊宠物食品板块净利率基本稳定在20%以上。我们认为，中国龙头企业自有品牌盈利能力提升空间主要来自：①竞争格局优化，中小品牌退出市场，营销压力减弱；②早期凭借性价比优势抢占市场，后续开发高端系列，产品价格带具备上拓空间；③用户粘性积累，品牌力逐步提升。建议关注乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份。风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；国内宠物食品企业自主品牌开拓不及预期。

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